合康变频:脱硝改造带动高压变频需求

    投资逻辑.

    节能环保压力推进电厂脱硝改造拉动对高压变频需求:我们认为未来2年500GW的火电脱硝改造将带来10亿左右的高压变频新增需求。而主要竞争对手利德华福被收购后,公司基本建立了电厂用高压变频市场的垄断地位。所以我们认为今年公司高压变频主业有望重回20%以上的高增长;低压变频开始量产:武汉基地投产后低压变频进入全面量产阶段。2013年有望达成1亿销售目标。同时防爆变频,变压器等也将在武汉量产;高压变频维护市场开始启动:公司变频出货量累积后,高盈利能力的备件维护市场开始显著贡献业绩。我们预计今年将产生2000万以上的毛利润。

    另一方面,同步机变频尚有11台未确认收入,成为未来业绩的强心剂;大股东底部增持/延长锁定显现对增长信心:我们看到控股股东在股价处于底部时的一系列动作,包括增持/延长锁定期等,充分反映了大股东对今年进入业绩反转的良好预期;投资建议.

    我们预计公司2013/2014年EPS为0.52/0.63,未来2年复合增长率28%。而目前公司股价对应2013年PE仅为17倍;综合对比变频和脱硝行业的主要公司,2013年估值中枢在25倍(如下表)。如果考虑未来两年的增速和PEG估值,公司也是可以给到2013年25倍PE。故我们给予公司2013年合理估值25倍,对应目标价为12.5元。相对目前股价存在40%以上的空间,上调评级至“买入”;风险.

    宏观经济复苏低于预期,影响高压变频行业需求。

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